王跃:电解铝周期性供需有所改善,注重后期更多机会。

编者/王哲王跃|东亚期货金属研究员东亚期货金属研究员,目前专注于锌、镍等有色金属的研究。从最近几个季度的结果来看,电解铝消费量自2018年第三季度以来有了明显改善。根据当前抑制供给、稳定消费的假设,2019年第一季度电解铝供需基本平衡,累计幅度小于预期。 。亏损严重抑制了高成本地区的生产能力,导致2018年第四季度减产规模扩大,但当前价格并不支持减产规模进一步扩大。 消费已经开始复苏,但只能达到供需平衡。市场仍然缺乏供需不匹配,导致供给低于预期或消费高于预期。 电解铝供需失衡导致铝价格缺乏驱动力。 然而,一旦减产规模因亏损加深而扩大,或内需因政策刺激而改善并超出预期,供需改善的铝将有很大价值。 1简介:20190111年电解铝成本简评:为什么不扩大减产?,我们谈到了电解铝产能的实际损失比例没有信息机构公布的那么大,并指出根本原因是中国电解铝正处于产能转移的关键时期,由于转移还没有结束,整体产能被划分为两个主要区域:高成本区域和低成本区域,低成本区域的产能比例已经超过了高成本区域。 因此,当铝价格下跌时,高成本地区将首先受到影响,产量将减少。然而,如果铝价格不能继续大幅下跌,低成本地区的生产能力将很难受到抑制。 根据目前的实际情况,在铝价从1.5万元/吨下降到1.35万元/吨的过程中,河南、甘肃等高成本地区的产量有所下降。然而,如果铝价格不能降至12000元/吨,新疆、山东、内蒙古和云南的产能将很难因成本问题而降低。 当当前铝价格不能刺激进一步减产时,电解铝的供需将如何变化?铝价格已经有很多价值了吗?2供应变化从产能变化的角度来看,中国电解铝产能在2018年和2017年已经连续两年处于低增长状态:2017年主要与产能削减的合规性有关,2018年主要是由于抑制生产冲动的低铝价格。 图1电解铝产能变化的来源:ALD和东亚期货。然而,就总产能而言,中国理论合规产能线超过4500万吨,无论是中国有色金属工业协会的口径还是信息机构的口径。即使假设CAGR的消费量增长8%,目前国内电解铝生产总量仍能满足2021年的消费量增长水平。 图2中国合规铝生产上限(10,000吨)的来源:ALD、东亚期货。因此,我们认为铝产量上限不会对价格产生积极影响,因为这一上限基本上不会影响年度供求。 另一方面,我们认为,过去两年的电解铝生产计划不会对铝价格产生很大影响,因为电解铝生产计划经常受到行政因素(如17年)和利润因素(如18年)的干扰,出现加速或推迟的现象。 表12019年中国电解铝产能投资来源(万吨):ALD、东亚期货。从上表可以看出,中国2019年电解铝生产计划仍高达284万吨,但实际产量能否实现还很不确定。 从2018年的实际进展来看,电解铝计划产量远低于预期,考虑到年替代和减产能力,总产能没有变化。 因此,我们认为目前不确定的生产计划不太可能影响铝价格。 表2018年中国新电解铝产能持续下降的原因:ALD、百川、SMM和东亚期货。那么,真正影响价格的核心因素就落在了运营率上,即运营能力(实际日平均产量)的变化将对供求结构产生重大影响 图3中国电解铝产量开始下降的原因:ALD东亚期货对最近两次减产导致(或引发)价格上涨的分析发现,电解铝产量基本下降了5%以上,导致平均日产量同比大幅下降 图4电解铝日平均产量变化的来源:ALD。东亚期货的生产能力在1400万吨开始时下降了160万吨,在15年结束时下降了500万吨 另一方面,在分析2018年第四季度开始的产量大幅下降时,虽然产能相对较大(超过200万吨),但我们发现利润因素导致的实际产量下降只有100万吨(另一个下降是冬季生产限制和产能转移,数据未列出) 从营运率来看,营运率从年中的86%下降到12月底的82%左右,下降了4个百分点。然而,由于2018年运营率计算中存在非法产能问题(导致分母较大),排除非法产能的运营率仅下降了约2个百分点。 综上所述,当前电解铝生产率(或产能或日平均产量)的实际下降幅度仍低于前两次减产,但仍明显抑制短期供应,12月份的日平均产量已经大幅下降。 1需求变化电解铝消费主要包括建筑结构(约占35%)、运输(约占15%)、电力(约占15%)、出口(约占15%)和其他非经常性变化(如耐用消费品、包装、机械等)。) 其中,主要影响消费变化的分项是建筑结构、交通运输、电力和出口四大领域。 (前三项反映国内需求,后一项与外部需求相关。)从2018年的实际情况来看,住房建设竣工面积出现了显著的负增长(-7.8%),交通行业的汽车产量也出现了近20年来首次负增长(-3.8%),电网投资仅略有增加(0.6%)。总体而言,国内总需求疲软。 消费的亮点出现在出口上。2018年,海外电解铝发生了更多风险事件(俄罗斯铝制裁、海得鲁环保生产限制、中美贸易导致的出口抢夺),在内外价格比较的推动下,出口大幅增长约20%。 图5主要终端消费领域的年度变化来源:国家统计局、海关总署和东亚期货。虽然年消费增长相对疲软,但月度变化显示,在2018年的最后几个月,房地产竣工显示出加速的迹象,电网投资肯定呈正增长,出口增长率有所下降,但仍保持在20%左右,汽车产量较低,并且增减幅度也有一定程度的缩小 图6主要终端消费领域每月变化的来源:国家统计局、海关总署和东亚期货与库存变化的比较。库存在2018年下半年继续下降,一直持续到2019年初,直到春节前的第二周才开始显示出积累的迹象。 这表明,在日均产量有限、消费稳定的情况下,电解铝的供需较上月(可能有所改善)大幅改善 因此,我们认为春节期间的低水平积累很可能成为供需改善的第一个观察点。 图7电解铝社会库存变化的数据来源:东亚期货供求格局的可能变化4从方法论的角度来看,我们认为供给增长的持续释放将对价格产生压力,更大的供给释放将产生更大的供给压力。因此,我们在判断价格时通常把重点放在供应上,因为供应数据的计算是准确的,容易获得。基于与库存变化的匹配,我们还可以粗略地推断消费的变化以及与市场的预期差异。 从最近几个季度的结果来看,电解铝消费量自2018年第三季度以来有了明显改善。根据当前抑制供给、稳定消费的假设,2019年第一季度电解铝供需基本平衡,累计幅度小于预期。 表3电解铝供需变化来源:ALD、SMM、海关总署和东亚期货。根据总结,我们认为铝是有价值的,但目前的地位是鸡肋,主要是因为在目前的价格(13500)水平,5%的增长将消除对产量增长损失的抑制。同时,氧化铝的下降(海外海德尔路恢复生产,中国铝土矿的下降)也将直接导致电解铝冶炼成本的下降,从而为冶炼恢复盈利提供了可能。 因此,我们倾向于在铝价格最终下跌完成后开始做更多的事情。这是因为在最终下跌完成后,产量的分阶段减少可能会扩大,导致供需之间的严重不匹配,导致第二季度库存清除率上升。 当然,如果消费因政策放松而改善,增长超出预期,供求之间的不匹配也可能发生。 [免责声明:批量内部参考使用的信息是准确的,信息中陈述的内容和意见是客观公正的,但不保证是否需要进行必要的变更。 本报告中的信息来自公众信息或现场调查。作者不保证信息的准确性和完整性。 批量内部参考提供的信息仅供客户决策参考,并不构成对客户决策的直接建议。顾客不应取代他自己的独立判断。客户做出的任何决定都与本文作者和大量内部参考无关。 本文版权属于批量内部参考。

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